在過(guò)去六個(gè)月里,老牌軟件王者甲骨文迎來(lái)了近幾年股價(jià)的高光時(shí)刻:累計(jì)上漲近40%,。在此之前,它長(zhǎng)期被外界質(zhì)疑落后于云計(jì)算時(shí)代的發(fā)展,股價(jià)長(zhǎng)期低迷。

6月15日美股盤后,甲骨文發(fā)布了2021財(cái)年第四季度財(cái)報(bào)及全年財(cái)報(bào),2021財(cái)年總收入同比增長(zhǎng)4%,達(dá)到405億美元,不出意外地保持了過(guò)去幾年不溫不火地增長(zhǎng)。

自2010年宣布進(jìn)軍云計(jì)算以來(lái),甲骨文可謂受挫不少,畢竟它身上船大難調(diào)頭的氣息實(shí)在濃厚。起步晚,發(fā)展慢,與微軟、亞馬遜、SalesForce的對(duì)抗中存在多少變數(shù)?股價(jià)累漲背后,甲骨文的基本面又有多大的支撐力?

營(yíng)收增長(zhǎng)靠單一的老牌業(yè)務(wù),但業(yè)務(wù)集中換來(lái)較高利潤(rùn)率

從財(cái)報(bào)來(lái)看,甲骨文依然保持了增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)——2021財(cái)年Q4財(cái)季,甲骨文營(yíng)收達(dá)112．27億美元,同比增長(zhǎng)9%,高于彭博分析師一致預(yù)期的110．4億美元,財(cái)年收入同比增速雖然略遜一籌,利潤(rùn)卻很可觀,全財(cái)年凈利潤(rùn)為137．46億美元,同比增長(zhǎng)36%。

就各部門的業(yè)績(jī)來(lái)說(shuō),云服務(wù)和授權(quán)支持業(yè)務(wù)依舊占據(jù)了甲骨文全年?duì)I收的大頭。數(shù)據(jù)顯示,甲骨文云服務(wù)和授權(quán)支持業(yè)務(wù)的營(yíng)收為287．00億美元,與去年相比增長(zhǎng)了5%;在總營(yíng)收中所占比例為71%,2020財(cái)年中所占比例為70%。

不過(guò)甲骨文的營(yíng)收來(lái)源單一更多是公司業(yè)務(wù)的性質(zhì)決定的,由于數(shù)據(jù)庫(kù)對(duì)企業(yè)具有重要的經(jīng)營(yíng)與管理意義,它并不是能被輕松取代的產(chǎn)品——這也是甲骨文以此為中心逐步進(jìn)軍云計(jì)算的底氣,不用擔(dān)心后院起火,所以所謂營(yíng)收來(lái)源的單一不會(huì)讓甲骨文面臨太大的風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然,這種業(yè)務(wù)的穩(wěn)定也不足以支持它抵御來(lái)自對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng),客戶關(guān)系管理(CRM) 軟件服務(wù)提供商SalesForce的崛起就是例證,這也是甲骨文業(yè)務(wù)的一部分。不同的是,SalesForce的收入更為均衡,2021財(cái)年其sales、service、platform、marketing&commerce四大業(yè)務(wù)體系分別貢獻(xiàn)51．9億、53．8億、62．8億、31．3億美元的營(yíng)業(yè)收入。

甲骨文的ERP等老牌產(chǎn)品在經(jīng)過(guò)迭代后,仍然是大型政企用戶的選擇,加上大型組織往往需要多云并舉,所以其核心業(yè)務(wù)始終不上不下。CEO拉里·埃里森在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上強(qiáng)調(diào):我們幾乎從來(lái)沒(méi)有在云端丟失過(guò)一個(gè)具有競(jìng)爭(zhēng)力的 ERP 項(xiàng)目,幾乎從來(lái)沒(méi)有。

雖說(shuō)營(yíng)收只能靠老牌業(yè)務(wù)發(fā)力,目前營(yíng)收增長(zhǎng)未能實(shí)現(xiàn)較大突破,但可以肯定的一點(diǎn)是:甲骨文主要服務(wù)的高利潤(rùn)率優(yōu)勢(shì)始終存在。支撐甲骨文利潤(rùn)的是優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)的高度集中,2021財(cái)年運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率為38%。運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率較高這對(duì)一家公司最重要的意義是維持穩(wěn)定的現(xiàn)金流,雖然近兩年已經(jīng)沒(méi)有大規(guī)模的收購(gòu)行為,但甲骨文在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型上的投入還在持續(xù)。

但可惜的是,現(xiàn)實(shí)不像數(shù)字成績(jī)一樣美好,與營(yíng)收增長(zhǎng)超預(yù)期相悖的是,甲骨文盤后其股價(jià)大跌4．76%,在此之前的六個(gè)月里,甲骨文股價(jià)已經(jīng)上漲近40%,為什么一份超預(yù)期的財(cái)報(bào)反而終結(jié)了這種趨勢(shì)?

業(yè)績(jī)指引低于預(yù)期致盤后股價(jià)大跌,云計(jì)算又又又成為絆腳石

在發(fā)布財(cái)報(bào)之外,甲骨文股價(jià)大跌的直接原因是因?yàn)樗o出了一份低于華爾街預(yù)期的業(yè)績(jī)指引:甲骨文預(yù)計(jì)2022財(cái)年第一財(cái)季收入將增長(zhǎng)3-5%,調(diào)整后每股收益為0．94-0．98美元,分析師平均預(yù)期為1．03美元。

而導(dǎo)致EPS偏低的原因是甲骨文宣布在2022財(cái)年將云計(jì)算的資本支出增加一倍,達(dá)到近40億美元,或許這進(jìn)一步彰顯了公司轉(zhuǎn)型云計(jì)算的決心,可惜投資者顯然對(duì)這筆投入是否能產(chǎn)生足夠有支撐力的結(jié)果不太信任。

而且這與競(jìng)爭(zhēng)者的投入相比不算太多:亞馬遜6月7日宣布,計(jì)劃對(duì)西班牙北部地區(qū)阿拉貢的新數(shù)據(jù)中心投資約合30．4億美元;微軟也在4月底公布Q3財(cái)報(bào)時(shí)宣布投入60億美元擴(kuò)展云計(jì)算中心。

美股研究社認(rèn)為,自2011年起,甲骨文的營(yíng)收便再?zèng)]有出現(xiàn)過(guò)明顯的大幅增長(zhǎng),而Q4財(cái)季和2021財(cái)年的增長(zhǎng)微超預(yù)期也不是新業(yè)務(wù)帶來(lái)的影響。一個(gè)明顯的信號(hào)是近期美國(guó)銀行、巴克萊等機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)了對(duì)甲骨文的評(píng)級(jí),其目標(biāo)股價(jià)只有70美元左右,低于目前的近80美元,相比微軟、谷歌等業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)者也低上太多,主流分析師評(píng)級(jí)也以保守為主。