10.29日晚，星網銳捷發布三季報，前三季度營收59.93億，同比下降3.11%；實現利潤4.80億元，同比增長19.35%，位于此前預告區間中值；扣非凈利潤4.34億，同比增長37.08%。
該公司前三季度營收同比小幅下滑，主要系在外部不利的貿易環境下德明通訊發展受到影響；考慮到上年同期利潤中包含由于凱米網絡控制權變更而產生9400萬利得，剔除該部分影響后，公司扣非增速高達37.08%。我們認為由于整體通訊業務毛利率較低，對于凈利潤的影響并不顯著，無須過份擔憂。費用方面，銷售費用率14.29%(+2.04pct)，管理費用率2.93%(+0.58pct)，研發費用率12.09%(+1.43pct)，財務費用率-0.15%(-0.15%)。期間費用率合計29.16%(-2.02pct)，財務費用率下降主要系人民幣貶值影響，整體費用率小幅上升我們認為主要系部分費用較為剛性而受營收小幅下降的影響，但整體看來仍處于可控范圍。
我們依然看好公司長期投資價值，基于安可+云計算邏輯！伴隨著云計算滲透率的提升，公司將從以下兩方面受益：1)升騰自主可控的云終端同時受益于安可和滲透率提升。公司100%的子公司升騰資訊，經營該項業務。公司目前推出完全基于國產芯片和國產操作系統的云桌面整機，解決方案覆蓋華為鯤鵬芯片、龍芯、兆芯等眾多國產芯片。升騰資訊受益于與華為以及其他安可伙伴合作，公司產品有望進入更多領域。同時，受益于云終端對商用PC替代，公司加速成長機會即將到來。2)數據中心白牌化趨勢加快。數據中心的服務器領域早已實現白牌化，但網絡設施由于其相對的復雜性，白牌化趨勢近年來才在Facebook等海外互聯網公司中推。與國內龍頭云計算公司調研反饋，directadmin授權，今年國內也將開始逐步在數據中心采用白牌化網絡設備方案。銳捷網絡將顯著受益于這一趨勢。
財務預測與投資建議
我們預測公司2019-2021年營業收入分別為105.37/131.41/166.78億，歸母凈利潤分別為7.22/9.28/11.75億，對應EPS分別1.24/1.59/2.02元。參考可比公司調整后2019年市盈率均值33倍，采用相對估值法進行估值，對應目標價40.92元，維持“買入”評級。
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